又见10万亿，聊聊泡沫吧 - 易安论坛

时隔五年，又见10万亿。
　　昨日，央行公布信贷数据，2014年全年新增贷款9.78万亿。广义货币（M2）同比增长12.2%。
　　上一次信贷达到10万亿级别，还是在2009年，那一年全年新增贷款9.59万亿，与4万亿财政刺激一道展开了令世人瞠目结舌的大救市。
　　虽然上次救市被冠以“4万亿”的简称，但10万亿的信贷天量才是登峰造极，迅速吹起金融危机后的资本资产市场泡沫，全社会的杠杆迅速抬高，至今余波未了。
　　在2009年那一年，股市翻了一倍，楼市亦翻了一倍。在2014年的尾梢，股市开始大涨，人们不解为何基本面如此冷清，资本市场却是烈火烹油。答案也简单，当实业不被信任，货币宽松所制造的流动性只会流入资本市场。
　　这是所有国家央行面临的悖论：不实行货币宽松，经济可能一头栽到“硬着陆”，货币宽松是为了托底经济，但货币宽松之后的流动性却有自己的价值观，经济越是承压，货币流动性越是对实业避而远之，选择大举进入资本资产市场。于是，资本资产价格与实体经济背离严重，泡沫越吹越大，让自己愈发不能自拔。
　　如何跳出这个悖论？惟有创新二字。实业不被信任，是因为现有产业格局让货币流动性不甘为之冒险。与高风险匹配的，从来都是高利润。新常态需要匹配新经济，不是过去的产能经济，而是消费经济和创新经济，企业需要创新供给来满足个性化需求。当创业创新的活跃度被货币流动性认可和青睐，实体经济才能获得市场效率下的自主意志输血，资本资产市场才会降温，泡沫才不会炸掉。
　　为了保持经济增速，信贷扩张是难以回避的选择。支撑中国经济奇迹的三大红利，入世红利、房地产红利和人口红利，已经开始走下神坛。去年进出口同比增长仅为2.3%，不及年初预期目标7.5%的1/3。房地产市场告别“超级繁荣”已是共识，过去一年的疲弱表现不证自明，即使救市措施频出。人口红利在2015年走到拐点，至少联合国人口署做出如此预测。一国人口结构的老龄化，将深刻影响一国的经济增长方式。劳动力供给和储蓄率的双双下降，使得一国再也无力以投资驱动经济增长。
　　这也是新常态的深层含义，过去的增长路径，非不为也，实不能也。我们现在处在旧常态向新常态过渡的断层线上，需要努力挖掘新的经济增长点。现在的货币宽松，站在10万亿的台阶一路向上，是在以时间换空间，忍受着泡沫的膨胀，期待着新的经济增长点破土而出，破茧成蝶。这对于中国经济而言是一个不容有失的时间差，如果我们在这一段时期，改革不够用心，创新不够努力，所积累的就不是新常态，而是愈来愈不可控的泡沫。而且，盘踞在资本资产市场上的泡沫，从来都是一个糟糕的泡沫。